每天都是心晴天

2016年10月14日 16:05

作者 黃敬哲 | 發布日期 2016 年 10 月 12 日 17:49

「無知就是幸福，是貨幣市場（Money Market）必要的結構特徵，這是一個違反直覺的經濟學結論。」今年諾貝爾經濟學獎得主 Bengt Holmstrom 在 10 日告誡，不要將股票的透明機制強加在債券市場上，但目前各央行的貨幣政策正讓債券越來越像股票市場。在上個月，德意志銀行分析師也表示，目前股票和債券在金融市場上的地位正在互換當中，投資者正為了收益而購買股票，反而用債券獲得資本利得。Holmstrom 認為，如此反而會提高交易成本，甚至影響到銀行結構。

Holmstrom 指出，用資本市場的眼光在看債券市場是非常危險的，人們通常認為，要讓市場流動性更好，必須要有資訊透明，這是一個很大的誤解，更嚴重的是，可能會造成金融危機。他強調，真正需要做的事是在交易當下，防止因為資訊不對稱所產生的「逆選擇」（Adverse Selection）來傷害市場。

「不要問那麼多問題才能維持貨幣市場流動性， 並使其能正常運作。」Holmstrom 使用當鋪來比喻債券市場，債券市場是銀行以及其他投資人，針對其資產進行短期融資，而台中當鋪則是以抵押物進行借款，借款人在短期之內可以償還借款已換回抵押物，抵押貸款聽起很簡單，但其實是一件非常複雜的事情。

假如省略探索抵押物真正的價格（Price Discovery）為何？那麼抵押貸款的運作是很具有流動性的，因為不需要去針對抵押物的真實價格去做協商，只要以典當時的同一價位贖回即可。然而若真的論及清算資產，那可能就必須要透過例如像二手市場的機制才能找尋到物品的時價，然而這將花費更多交易成本，尤其是當抵押品具有獨特性的時候，甚至需要雙方進行協商談判，相對來講流動性也就更低了。

所以如果必須強迫借款人出售及清算資產以獲得資金是沒有效率的，甚至往往會帶來損失，因為那需要大量的資訊，更何況，在很多情況下，其資產對所有者本身所具有的意義大於其他人，例如一件具有紀念價值的手錶。但若是抵押貸款就可以減少很多信息上的摩擦，貸款人只要單方面制定一個他能夠接受並獲利的價格即可成交，只要能夠償還違約損失，不需要真的在意抵押物的精確價格為何台中免留車。

當然最低限的價格制定還是必要的，但是不需要價格探索也不需要協商談判，意即資訊不是債券市場的必要要求及組成。不過 Holmstrom 也指出，這樣的邏輯仍有潛在的問題，即是過少的資訊可能會產生系統性的風險。總而言之，債市透明化仍有許多隱藏成本尚未被意識到。

例如，現在人們購買債券的動機因貨幣政策過度寬鬆而改變，目前對於債券的過度熱情，將對未來有負面的影響，尤其是百年公債（Centuries-old Debt）的出現。百年公債如字面所述是到期日非常長的債券，但日期越長風險越大，然而在超低利率甚至負利率的環境下，此債券仍然熱門。

Holmstrom 強調，雖然這種債券是金融危機後重要的資金來源，但百年債券隱藏的信用風險，將可能使銀行沒有被擔保的存款人更加的貧窮。所以他認為信用評級模糊化是必要的，不能把債券市場當作是股票市場在操作，而歐洲央行行長德拉吉的「不惜一切代價。」（Whatever It Takes ）也不可能一直適用。

註1：貨幣市場並不是指外匯市場（Currency market），而是短期資金市場，其為融資期限在一年以下的金融市場，其主要流通商品包括短期國債、短期地方政府債券、商業票據和短期大額可轉讓存單等，具有期限短、流動性強和風險小的特點，僅次於現金和存款，所以這些金融商品被稱為「準貨幣」，也將該市場稱為「貨幣市場」。

註2：「不惜一切代價。」是歐洲央行行長德拉吉在 2012 年歐債危機時所說的名言，當時他靠大規模貨幣寬鬆來拯救破產的歐元區國家，解決了歐債危機，且後來也成功的安撫了債市，德拉吉因此一戰成名。

資料來源：http://tinyurl.com/zs946rv

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