北京新浪網 (2016-12-17 03:09)
記者 劉夏村
12月16日，債市迎來反彈， 這讓緊張了兩天的債券交易員趙茹（化名）稍微鬆了一口氣。在過去兩天里，債市暴跌，國債期貨更是自上市以來首次跌停。由於債市資金緊張，趙茹所在的公司為 了防止債券回購違約，開始不計成本地借款；由於結構化債券信託凈值大幅回落，為了防止爆倉，某信託公司證券業務負責人頻頻向私募投顧發出預警，商議對策。 上述種種，正是剛剛過去的12月14、15日債市驚魂的一個縮影。
「不惜代價借錢」
「一開始我不敢借這麼貴的錢，但眼看著價格還在一步步往上漲，再不借就會更貴。」12月15日晚，剛剛加完班的債券交易員趙茹滿是無奈與焦慮：「可再貴還得到處借」。
趙茹供職於一家資管機構的固收部門，主要負責資金拆借。業內人士介紹，債券交易中會普遍加槓桿，其中以債券回購為代表的場內槓桿為主流。在這一業務中，正 回購方融入資金購買債券，是加槓桿主體，承擔債市風險與收益；雖然逆回購方為債市提供資金，但獲得的是固定收益且期限較短（一般不超過3個月）。由於期限 短，所以對於債券交易機構而言，頭寸管理頗為重要，這就要求交易員頻繁借入資金以「借新還舊」，否則就會造成違約，甚至引發連鎖反應。
近期，資金面驟緊導致機構借出資金的意願大大下降，使得趙茹的工作難上加難。趙茹說：「特別是到了12月14日，錢一下子變得更緊張了。」另一位債券交易員 坦言：「公司之前預料到近期資金價格會上漲，領導在周一的會議上已經要求準備借入期限長一點的資金，但還沒準備完，14日資金一下子就緊張了，完全出乎大 家意料。」
至12月15日，市場資金的緊張情況更為嚴峻。從早上交易開始，趙茹就在各種交易群里借錢，但情況糟糕透頂，一個群里的機構基 本都是想借入，很少有借出。她說：「早上剛開始交易時，還有同行借到隔夜利率2.7%左右的資金，但這隻是少數。後來，只要有一家機構願意借出，大家就開 始哄搶，所以價格越來越高，到了中午竟然漲到近8%。」
快速上漲的資金價格讓趙茹感覺「壓力山大」——如果按這個價格借，成本可能大於收 益；如果不借，就很有可能導致債券回購違約。而近期債券市場已經有機構違約的傳聞。事實上，債券交易的圈子不大，一旦違約就恐難在圈內立足。最後，趙茹的 領導拍板：「不要管價格，不要管期限，只要能借到就行。」
當日下午，儘管資金價格有所回落，但仍高達6.5%左右。即便資金價格如此之 高，到了四點半接近收盤時，還是有很多機構沒有借到錢——這就意味著他們有可能違約。最終，在領導「不惜代價借錢」的指示下，趙茹完成了當天的任務。不 過，在加班核查賬戶后，她又為第二天如何借錢而發愁。她苦笑到：「沒有經歷過2013年的『錢荒』，但經歷過這次也算長了見識。」
信託連發預警防爆倉
這幾天，某信託公司證券業務負責人王強（化名）過得不輕鬆。與股市類似，債市槓桿也分為「場內槓桿」與「場外槓桿」兩部分。其中，場外槓桿主要是投資於債 市的各類結構化產品，其中就包括結構化信託。在結構化產品中，優先順序資金通常來自銀行，享受固定收益，劣后級則是私募等機構，承擔債市風險與收益。優先、 劣后的槓桿比例最高可達9：1，雙方協商確定預警線、平倉線。
在債市暴跌的12月14日，王強公司旗下的一些結構化債券信託產品凈值出現 大幅下滑。為防止上演去年「股災」中的爆倉風險，當天王強一直與相關私募投顧聯繫，頻頻發出預警，協商處置辦法。12月15日，債市繼續暴跌，上述結構化 債券信託產品中有好幾個已經將今年的利潤全部回吐，這讓王強直言「太慘了」。
王強觀察發現，11月本輪債市開始調整不久，在其公司的結構 化信託產品中，就有一些開始降久期、降槓桿，因此在這兩天的暴跌中雖有損失，但幅度不大。整體而言，其公司的結構化信託產品目前並未出現爆倉的情形。但他 最擔心的是，如果債市繼續調整，到2017年1月，就不排除有產品爆倉的可能性。
他坦言，在暴跌環境中，處置結構化債券信託風險的難度要高於結構化股票信託。他說，去年「股災」市場出現無量下跌，導致結構化信託平倉困難，而在債市中，特別是結構化私募偏好的信用債，更容易喪失流動性。一旦出現這類問題，幾乎沒有什麼好的處置辦法。
私募「老司機」藉機套利
12月15日暴跌后，一位債券大佬在微信朋友圈中感慨：中債總回報指數轉負，這是一個載入史冊的債券行業虧損年。
事實上，在近期的債市調整中，不少固收產品凈值下滑嚴重。特別是在今年「資產荒」背景下，持續幾年的債券牛市讓一些機構為了獲取高收益加大債券槓桿比例，甚至通過大力配置20年、30年的金融債提高久期，終在市場的調整中損失慘重。
值得關注的是，在市場波動中，有些債券投資「老司機」提早抽身。中國證券報記者了解到，今年9月，某知名固收私募判斷債市面臨調整風險，因此逐步降低久 期。10月初樓市新政推出后，一批資金湧入債市，該私募藉助此次機會進一步降低了久期和槓桿。幾乎與此同時，為了對沖債券現貨風險，這家私募開出國債期貨 空單。經過一系列操作，這家私募在近期的債市調整中，相關固收產品凈值回撤不大。另據業內人士透露，同樣是在9月，還有多家以固收見長的私募基金開始看空 債市，逐步縮短久期，撤銷槓桿。
此外，近期債市調整引發國債期貨下跌，也讓一些私募抓住套利機會。某量化對沖私募負責人透露，兩周之前， 其公司捕捉到10年期國債期貨有向下趨勢的信號，便開出該品種期貨空單；同時考慮到做空尚有一定風險，又做多了5年期國債期貨。通過這一策略，該私募在這 兩周賺取了近3%的收益率。
詳全文：http://news.sina.com.tw/article/20161217/19798478.html
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